來源：星空財富

　　原標題：拆開比亞迪年報的盲盒，新能源標兵為何“開倒車”？

　　作者/星空下的牛腩

　　編輯/菠菜的星空

　　排版/星空下的小魚

　　每年年初的年報季，就像是在股市里拆盲盒。到底是業績超預期，股價補漲，還是業績落空股價補跌，會在這時見分曉，就像開盲盒、彩票開獎那樣的刺激。

　　要說2020年A股最亮的星，新能源車龍頭比亞迪無疑榜上有名。而就在今天，比亞迪公布了去年年報，以及今年一季度業績預告。如果只看增長數據，那的確是不錯：

　　2020年營收1566億元，凈利潤超42億元，同比+166%；2021年一季度凈利潤2~3億元，同比+77%~166%。

　　可如果再深挖一下，便會覺得實際情況并不像增長數據那樣樂觀。

　　首先需要說明的是，雖然我們都把比亞迪看成新能源車股，但其實比亞迪汽車業務在營收中的占比只有50%左右。比亞迪最早是靠消費電子（現在成了蘋果的供應商）起家的，該業務占了總營收約38%。其他業務占比較少，就不做討論了。

　　比亞迪的這些業務當中，目前最有成長性，且最對總營收貢獻最大的，無疑是汽車業務，尤其是新能源車。所以，把比亞迪約等于純正的新能源車企，雖然不太準確，但是這樣研究起來比較有效率。

　　基于這樣的假設，下面我們來看看，剛剛公布的年報和一季報預告，為什么存在著不確定性。

　　2020年年報

　　在去年年報基礎上綜合半年報、三季報，經推算可知去年四季度營收約516億元，較三季度環比+15%；凈利潤7.9億元，環比-55%；凈利潤率1.5%。

　　數據來源：公司公告

　　結合這些數據，不難發現盡管四季度營收還在加速增長，但是凈利潤率卻見頂回落。放到整個新能源車市場火爆的背景下去看，這其實是在暗示新能源車品牌競爭的加劇——照這樣看來，與其在下游品牌之間糾結，倒不如在上游資源股上尋找躺贏的機會。

　　不過話說回來，新能源車被市場真正重視起來，還是去年二季度的事情。而且新能源車還處在成長期，這一階段比利潤更重要的是營收的增長。

　　所以，站在這個角度看今年一季度的業績預告，就會有不一樣的滋味。

　　2021年一季度業績預告

　　只公布凈利潤的一季度業績預告，其實并沒有太多看點。

　　首先，2020年一季度各行各業都受到新冠疫情的影響，屬于黑天鵝事件，這種異常值沒有可比性。

　　再者，比凈利潤更重要的營收數據，要等到4月底才能官宣。不過我們能從目前已知的汽車銷量數據中，得出一個粗略的結論：比亞迪一季度的銷售并不能算理想。

　　嚴格地講，比亞迪不算是純正的新能源車企，其銷售的車型中，新能源車和傳統燃油車的占比，大約是6：4。

　　今年1月，比亞迪共銷售汽車4.24萬輛，同比+68%；2月銷售2.1萬臺，盡管同比增長高達280%，但是比較的對象是疫情下的情況，沒有可比性，反倒是環比-50%更說明問題——3月份的銷售數據還未發布，但我們可以取平均數，也就是3.17萬輛。也就是說2021年一季度的銷量預計為9.51萬臺。2020年一季度的數據是6.1萬輛，假設售價穩定，則預計今年一季度營收約305億元。

　　這是什么概念？比去年四季度營收，環比下降約40%。如果假設公司其他業務收入穩定，汽車銷售決定了總營收的變化，那么按照公司往年一季度營收占全年營收20%的規律進行測算，則2021年營收預計約1525億元——跟2020年的營收數據沒有太大區別。

　　根據紅塔證券的研報，如果目標價達到253元，那么2021年對應的營收約為1879億元，這意味著營收的同比增幅要達到25%，相當于今年要復制2020年的增長奇跡。

　　圖片來源：紅塔證券研報

　　這很困難嗎？

　　不是沒有希望，但難度有點大。今年比亞迪手里有兩張牌：

　　混合動力新車型車載半導體

　　混合動力車型

　　對標2020年的爆款比亞迪“漢”，2021年也要有新的爆款車型。為此，比亞迪在今年推出了DM-i混合動力車型，包括秦Plus、宋Plus DM-i、唐DM-i等。

　　這聽起來是個討巧的做法。經過去年下半年一些PPT車企冒頭之后，不少人意識到新能源炒作的熱度，短期內可能是有點過頭。但好在2016年時新能源車“騙補”的標簽已經撕下來了。所以，如今比亞迪走油電混合的回頭路，既站在新能源一邊，響應碳中和的大題材，又通過燃油動力解決里程焦慮。

　　這步棋有點意思。

　　車載半導體

　　正如京東集團（09618）正在將京東健康（06618）、京東物流等業務板塊分別上市那樣，比亞迪也在這樣做。

　　比亞迪電子（00285）已在港股上市，而比亞迪負責車載半導體的子公司比亞迪半導體，在去年年底開始準備上市。

　　圖片來源：比亞迪2020年年報

　　從去年下半年開始，汽車芯片一直缺貨。導致短缺的一個原因是，在新能源車徹底爆發之前，很多半導體廠商在搞了車用芯片之后，覺得是事多錢少，不少都選擇了放棄，最后只有深耕多年且與車企深度綁定的廠商堅持了下來，因此產能是很有限的。更要命的是，業內預計短缺在今年也不會有明顯緩解，造車新勢力蔚來（NIO）近期甚至因為缺少芯片而暫時停產5天，消息一出，公司股價一度下跌8%。

　　相比之下，自己給自己供應芯片的比亞迪，就不需要太擔心這個問題。而且，比亞迪把子公司獨立上市，意在完成從自用到公用的轉變——這就好比京東物流一樣，本來是京東電商平臺自用的物流，但形成規模之后，就對外開放，去賺同行的錢，沿著產業鏈上下游賺錢一條龍，豈不美哉？

　　不過，比亞迪要想打出這兩張牌，還需要等一段時間。剛剛公布的2020年年報和今年一季度業績預告，其實并沒有那么重要——4月底的一季報、8月出爐的半年報才是更關鍵的業績盲盒。另外，對混合動力車型銷量，以及比亞迪半導體上市的密切跟蹤，也是極為關鍵基本面信息。

　　今天的盤面上，比亞迪低開高走，這表明基本面龍頭股跌多了，是有資金愿意抄底的。今天同樣是前期熱門股的隆基股份（601012），在連續調整后，首次觸及漲停——單靠搞園藝實現不了碳中和，而像新能源車、光伏這樣有業績支撐的碳中和，才是真正的碳中和。